В отличие от многих технарей, начинающих с дипломов в области бизнеса, ветеран-аналитик Джон Боллинджер, президент и основатель компании Bollinger Capital Management, начинал с явно нерыночных наклонностей. Он окончил Школу визуальных искусств по специальности “кинематограф” и только после этого начал изучать рынок. Однако с тех пор он стал одним из самых известных рыночных аналитиков в этой области. На его счету классическая методика Bollinger Bands (которая была интегрирована в большинство аналитических программ, используемых в настоящее время), а также множество других техник и методов. Он является дипломированным финансовым аналитиком (CFA) и дипломированным техником рынка (CMT), активно участвует в жизни финансового сообщества и часто выступает с лекциями на национальных и международных инвестиционных семинарах.
Кроме того, в “Рассылке о росте капитала” Боллинджер дает инвестиционные рекомендации для рядовых инвесторов, используя технический подход к распределению активов. Его журнал Group Power предлагает анализ отраслевых групп с использованием групповой структуры. Боллинджер разработал веб-сайт под названием EquityTrader, который предоставляет инвесторам быстрый и простой метод оценки прошлых показателей и потенциального роста стоимости акций. EquityTrader оценивает свою вселенную акций, используя механизм нечеткой логики, который учитывает как технические, так и фундаментальные факторы – такую комбинацию он называет рациональным анализом. BollingerOnBollingerBands.com – самый новый сайт Боллинджера. Сайт предоставляет доступ к торговым системам, которые представлены в его последней книге, а также ежедневные списки акций, которые соответствуют трем методам, упомянутым в ней.
Кроме того, на сайте есть раздел с графиками, включающий в себя различные индикаторы и свечные графики.
Купив свой первый микрокомпьютер в 1977 году, Боллинджер стал участником первых этапов компьютерного анализа рынка. Сегодня он продолжает писать некоторые из своих собственных программ. Редактор STOCKS & COMMODITIES Джаянти Гопалакришнан (Jayanthi Gopalakrishnan) беседовал с Боллинджером по телефону 22 февраля 2002 года.
Как были созданы полосы Боллинджера?
Я создал эти полосы в самом начале 1980-х годов. В то время мы использовали полосы фиксированной ширины для рыночного тайминга. Мы брали среднее значение, скажем, промышленного индекса Доу-Джонса (DJIA), и смещали это среднее значение вверх и вниз на какой-то процент, 4 или 5 %, и использовали его в качестве меры ценового действия. Когда цены росли и достигали верхней полосы, мы проверяли различные индикаторы, чтобы увидеть, подтверждают ли они эту силу. Если они подтверждали, мы воспринимали это как сигнал подтверждения, а если нет, то как неподтверждение или продажу. Аналогичным образом на понижение, если цены совершали экскурс в нижнюю полосу, мы проверяли индикаторы – большинство из которых основывались либо на объеме, либо на широте – и смотрели, подтвердился ли негатив. Если нет, то мы получали сигнал на покупку.
Хорошо ли работал этот подход?
На самом деле у него был ряд проблем, самая большая из которых заключалась в выборе полосы пропускания. Мы не могли решить, какой должна быть ширина полосы – 3,5%, 4%, 4,5% или 5%.
Эмпирически мы попытались бы подогнать их так, чтобы они содержали большую часть данных за последний год или около того, и именно эти полосы мы бы использовали. Но делать это приходилось методом проб и ошибок, а в те времена у нас не было таких мощных компьютеров, как сегодня.
Так как же вы в итоге это сделали?
Многое делалось вручную или на очень медленных компьютерных системах типа мэйнфрейм, когда вы отправляли задание и получали ответ через несколько часов. Это просто не было приемлемым решением. Еще одна проблема заключалась в том, что после определения правильной пропускной способности она менялась со временем. В одном году может быть 3,5 или 4 % полос, а в следующем – 5 или 6 %. Мало того, что каждый раз решать эту проблему было ужасно сложно, так еще и приходилось постоянно возвращаться и пересматривать ее.
Что вы сделали, чтобы решить ее?
Я искал методологию, которая позволила бы устанавливать диапазоны автоматически. В то время меня очень интересовал опционный бизнес – опционы, варранты, конвертируемые акции, права и так далее. В связи с этим я много думал о волатильности. В те времена волатильность рассчитывалась только статическим способом, то есть вам нужно было вернуться к акции и рассчитать стандартное отклонение за последние шесть месяцев или за последний год, и только после этого вы могли использовать это число в дальнейшем. Мы поступали так главным образом потому, что по-другому было слишком сложно с аналитической точки зрения. К счастью, у меня был один из первых микрокомпьютеров – старая операционная система CP/M, – и у меня была электронная таблица под названием SuperCalc. Она позволяла рассчитывать и пересчитывать таблицы ежедневно. Так что мой реальный вклад заключался в том, что я изменил расчет волатильности со статического на динамический и объединил его со скользящей средней, чтобы получить набор торговых диапазонов.
С 1980-х годов на рынках произошло множество изменений в плане продуктов. Пришлось ли вам вносить какие-либо изменения или адаптировать полосы Боллинджера, чтобы приспособиться к ним?
Нет, в этом их замечательная особенность. Они самоадаптивны, потому что определяются волатильностью. По мере того как меняются характеристики рынка, меняются и характеристики полос. За все эти годы я не обнаружил необходимости что-то менять. На самом деле в этой области было проведено довольно много академических исследований, и один из выводов, к которому пришли ученые, заключается в том, что цена не отличается особой цикличностью и не поддается прогнозированию с помощью циклов. А вот волатильность и циклична, и прогнозируется с помощью циклов. Так что если подумать, то в конечном итоге мы торгуем не ценой, а волатильностью. Используя волатильность для определения диапазонов, вы создаете систему, которая согласуется с механизмами, определяющими структуру цены. Полосы существуют только для одной цели – дать ответ на вопрос: “Являются ли цены высокими или низкими на относительной основе?”. По определению, когда цены находятся в верхней полосе, они высокие, а в нижней – низкие. Эти определения устойчивы, потому что они обусловлены волатильностью. Сами диапазоны представляют собой скользящую среднюю плюс/минус два раза стандартное отклонение тех же данных, которые использовались для скользящей средней. Стандартное отклонение, конечно же, является стандартным показателем волатильности.
И отражением этой волатильности является “сквиз”, верно?
Есть два индикатора, которые основаны на полосах Боллинджера. Первый – %b, который показывает, где мы находимся внутри полосы – при 1,0 мы находимся в верхней полосе, а при нуле – в нижней. При 0,5 мы находимся в середине. Второй показатель – ширина полосы. Это верхняя полоса минус нижняя полоса, деленная на среднюю полосу. Таким образом, это прямая функция стандартного отклонения ряда. Таким образом, когда вы строите график полосы пропускания, вы видите цикличность волатильности в драматической манере. Нигде это не проявляется так ярко, как на рынке облигаций, где существует удивительно четкий 19-дневный цикл волатильности. Проблема в том, что в большинстве приложений – в большинстве акций, фьючерсов или всего, чем вы торгуете – волатильность не является циклической в том смысле, в котором люди привыкли ее ожидать. Люди ожидают, что цикл должен быть регулярным по времени – например, впадина должна наступать каждые 20 дней или каждые 60 дней. Но волатильность обычно не работает таким образом.
Как же она работает?
Что интересно в волатильности, так это то, что очень низкая волатильность является прогнозом для очень высокой волатильности – и это и есть сжатие. Верно и обратное: очень высокая волатильность – это прогноз очень низкой волатильности. Поэтому вместо того, чтобы пытаться анализировать регулярный временной цикл в полосе пропускания, мы предпочитаем выявлять экстремальные значения, а затем при обнаружении экстремального значения вступать в сделку с противоположной стороны. Например, если у вас есть огромное ралли, которое резко повышает волатильность и, следовательно, резко повышает пропускную способность, мы продадим это ралли, когда пропускная способность перевернется.
Возможно, это похоже на осциллятор?
Похож, но, если хотите, это бимодальный осциллятор, потому что мы относимся к высокой волатильности иначе, чем к низкой волатильности. Однако, по сути, это осциллятор, который колеблется туда-сюда между высокими и низкими значениями, но мы делаем разные вещи при низких значениях, чем при высоких.
Поскольку вы смотрите на эти экстремальные значения, мне кажется, что вы используете их, чтобы определить, когда тренд развернется.
Верно, и вы увидите, что пики в полосе пропускания почти всегда отмечают переход от тренда либо к нетрендовой среде, либо к тренду в противоположном направлении. Иногда это означает, что текущий тренд закончился, и мы некоторое время будем двигаться вбок. Иногда происходит разворот, но для этого нужно полагаться на другие индикаторы. Важно то, что когда у вас было большое расширение волатильности, и оно заканчивается, в лучшем случае можно ожидать начала консолидации, а в худшем – разворота.
Но вы также можете использовать полосы Боллинджера для определения продолжения тренда, а не только точек, где тренд заканчивается, с помощью так называемой “прогулки по полосе”. Как это интерпретировать?
Часто первым этапом “прогулки” является выход цен за пределы полос, либо вверх по верхней полосе, либо вниз по нижней. О начале прогулки обычно сообщает ралли или снижение, выходящее за пределы диапазона. Если это будет прогулка, то вы получите откат, а затем еще одно ралли, которое приведет вас к верхней полосе, а затем еще один небольшой откат и еще одно ралли. Что вы увидите в этот период – и это очень интересно – так это то, что ширина полосы будет оставаться более или менее постоянной. То есть полосы фактически образуют канал, и цена будет расти в верхней части канала или снижаться в нижней. Поэтому, когда вы их увидите – а они встречаются не так уж часто, – вы их узнаете, потому что они очень красивые и очень четко очерченные. Благодаря плотной структуре формации вы можете сразу определить, когда перед вами переходный период и когда эта фаза рыночной активности закончится.
Можете ли вы так же эффективно использовать их во время боковых движений?
В июне 1998 года мы перешли от бычьего рынка, который преобладал в течение 16 лет, к боковому, который будет преобладать, я полагаю, до конца этого десятилетия. По крайней мере, таков мой текущий анализ фондового рынка. Итак, сейчас мы находимся в условиях, отличных от тех, с которыми знакомо большинство инвесторов.
Большинство инвесторов знакомы с рынком, который имеет долгосрочный позитивный уклон, и они используют этот позитивный уклон, чтобы спастись от своих ошибок. Они используют долгосрочные восходящие тренды в акциях, чтобы компенсировать менее оптимальный выбор акций. В условиях, в которых мы сейчас находимся, у них не будет такого комфорта. В этих условиях будет гораздо проще покупать теги нижних диапазонов и продавать теги верхних диапазонов. Я думаю, что мы получим меньше затяжных трендов и больше возможностей для разворота на диапазонах.
Вы говорили ранее, что также используете индикаторы для подтверждения трендов и разворотов. Я знаю, что вы часто используете объем, и я знаю, что вы часто используете индикаторы импульса. Но каков ваш опыт использования таких индикаторов, как RSI?
Индекс относительной силы (RSI) – очень полезный индикатор. Я предпочитаю версию, которая была опубликована в вашем журнале несколько лет назад.
Какой именно?
Джин Куонг и Аврам Соудак опубликовали версию RSI под названием MFI, индекс денежного потока, который представляет собой просто RSI, взвешенный по объему. Я предпочитаю именно эту версию. Я твердо убежден, что в объеме содержится огромное количество информации, а большинство инвесторов его игнорируют. Я стараюсь использовать индикаторы объема всегда, когда могу, и это включает в себя адаптацию традиционных индикаторов, таких как RSI или схождение/расхождение скользящих средних (MACD). Существует адаптация MACD, которая также использует объем, – взвешенный по объему MACD (VWMACD), созданный Баффом Дормейером. Он креативный аналитик, и я видел несколько проектов, над которыми он работал. Когда он показал мне VWMACD, я был просто в восторге – такая простая идея, но никто до него не додумался!
Я помню это из статьи Дормайера, которую мы опубликовали в прошлом году. Похоже, что вы предпочитаете использовать индикаторы объема или сочетать индикаторы с объемом.
Да, я действительно предпочитаю индикаторы объема, и мне особенно нравятся эти гибридные индикаторы, когда вы берете традиционный индикатор тренда или традиционный индикатор импульса и объединяете его с объемом. Причина в том, что в большинстве аналитических исследований люди тратят огромное количество аналитических усилий на закрытие – пытаясь определить восходящие, нисходящие или боковые тренды. Меньший вес придается максимуму и минимуму, еще меньший – открытию, и еще меньший – объему. Для большинства аналитиков объем – это малоиспользуемый источник информации, не связанной с корками, который инвесторам было бы неплохо учитывать.
Помнится, вы заявляли, что считаете, будто объем опережает цену.
Это не мое утверждение. Это очень, очень старое утверждение. Хотел бы я быть тем, кто это сказал! Это основная идея всех индикаторов объема, концепция, что объем предшествует цене, и это еще до моего рождения. Это из 1920-х и 1930-х годов. Возможно, ее придумал кто-то вроде Ричарда Уайкоффа. Хотел бы я, чтобы это высказывание было в моем портфеле!
Вы также часто используете так называемую “внутридневную интенсивность” и “линию накопления/распределения”. Что такое “внутридневная интенсивность”?
Внутридневная интенсивность – это индикатор объема, который черпает информацию из того, где мы закрываемся в дневном диапазоне. Его суть заключается в том, что по мере приближения к концу дня трейдеры чувствуют необходимость завершить свои позиции, чтобы уйти домой, завершив все дела. Если вы изучите закрытие по отношению к торговому диапазону дня, то увидите, куда направлялась основная масса дневного потока ордеров. Если цены постоянно закрываются на минимумах, это негативное явление. Если они закрываются вблизи максимумов, то это положительное явление. Внутридневная интенсивность основана на этой концепции. Ее автором является Дэвид Бостиан. Индикатор накопления/распределения, написанный Ларри Уильямсом, использует аналогичный подход, но вместо того, чтобы смотреть, где мы закрываемся в пределах дневного диапазона, он смотрит на соотношение открытия и закрытия.
Как это работает?
Если цены постоянно закрываются выше, чем открываются, это позитивный признак. Если же, напротив, цены закрываются ниже, чем открываются, это негативный признак. Это очень тесно связано с графиками свечей. Так, если вы постоянно видите отрицательные или черные тела, то накопление/распределение будет отрицательным. Когда вы постоянно видите белые или положительные тела, накопление/распределение будет положительным. Меня очень интересует идея первых принципов, и я склонен использовать индикатор только тогда, когда понимаю его первые принципы. Например, интенсивность внутридневного потока рассматривает поток ордеров, генерируемый крупными трейдерами и профессионалами. Накопление/распределение рассматривает баланс торговли в течение дня. Он не учитывает, где цены закрылись в предыдущий день, и смотрит только на то, был ли на рынке достаточный импульс и цель покупки, чтобы поднять цены выше того места, где они открылись. Таким образом, он смотрит на силу, которая фактически развивается в течение торгового дня.
Внутридневная интенсивность и накопление/распределение – это два разных способа анализа ценовой активности за день, чтобы связать ее с эмоциями, которые движут трейдерами. И в этом заключается суть технического анализа. Если бы люди задумались об этом, они бы поняли, что рыночные техники – это не более и не менее чем психологи. Они оценивают психологию, лежащую в их основе. Они покупают, когда эта психология позитивна, и продают, когда она негативна. Они также ищут переходы от негативной психологии к позитивной, и наоборот. Это и есть настоящее призвание. Это одна из причин, по которой я беспокоюсь о людях, применяющих слишком математический подход к рынкам. Я боюсь, что они упускают очень важное измерение рынка – психологические основы. Некоторые системщики слишком увлекаются механикой структуры цен и забывают, что эту структуру создают люди. Нам нужно понять механику ценовой структуры как функцию жадности и страха.
Это то, что вы называете рациональным анализом?
На самом деле рациональный анализ делает этот процесс еще на один шаг дальше и предполагает, что наряду с техническими инструментами мы должны использовать и фундаментальные. Если вы откроете ящик с инструментами технарей и выберете три лучших инструмента, а затем откроете ящик с инструментами фундаменталистов и выберете два или три лучших инструмента, а затем объедините их все, это и будет рациональным анализом. Это просто использование лучших доступных инструментов, не обращая внимания на ярлыки на инструментах.
Каковы лучшие инструменты в области фундаментального анализа?
С фундаментальной стороны рост прибыли – очень важная часть головоломки; также важна цена, которую мы платим за рост прибыли, которую некоторые называют коэффициентом PEG. Доходность также важна, как и общая оценка, поскольку она позволяет разбить вселенную акций на полезные части. Например, индексы BARRA используют оценочные показатели для разделения крупных индексов на компоненты стоимости и роста – очень полезная концепция. Рыночная капитализация также очень важна.
Используете ли вы вообще какие-либо математические системы или прибегаете к субъективному типу анализа?
Мы широко используем математические системы, но всегда опираемся на психологию, лежащую в их основе. Мы не имеем ничего против системной торговли. Такие подходы очень полезны, особенно для случайных инвесторов, у которых нет большого количества времени, чтобы посвятить его процессу. Помню, в самом начале своей карьеры, когда я только начинал учиться техническому анализу у профессионального трейдера, я перебирал книги, пытаясь найти какую-то систему или подход, который можно было бы использовать. Он посмотрел на меня и сказал: “Выбери систему. Любую систему, это не имеет значения. Просто используй ее”.
В инвестировании существует множество систем, которые могут принести хорошую прибыль в портфель. Проблема заключается в том, чтобы иметь дисциплину для их использования и придерживаться их. Посмотрите на процесс выбора управляющего портфелем. Большинство людей находят список наиболее успешных управляющих портфелем, выбирают одного из двух-трех лучших в этом списке и дают ему деньги. Это прямо противоположно тому, что нужно делать.
Что же делать людям?
Они должны найти портфельного менеджера, который существенно не справляется со своими обязанностями, и его подход не нравится рынку. Затем нужно проверить, не перегнул ли он палку, придерживается ли своей системы, соблюдает ли дисциплину и подход. Только после этого вы должны отдать им свои деньги. Это связано с тем, что подобные подходы цикличны; они то появляются, то исчезают. Поэтому вероятность того, что вы выберете чрезвычайно хорошо работающего управляющего деньгами и его результаты сохранятся, невелика, в то время как вероятность того, что вы выберете управляющего деньгами, чей стиль в данный момент не в фаворе, и этот стиль вернется в фавор, гораздо выше.
Я не предлагаю вам выбирать то, что действительно сломано. Например, после длительного периода высоких результатов менеджеров роста пора покупать менеджеров стоимости. А после длительного периода высоких результатов менеджеров по управлению стоимостью пора покупать менеджеров по управлению ростом. Но люди поступают прямо противоположным образом. Они ждут долгой череды показателей, а затем покупают эти показатели. Есть знаменитая книга “Победа в игре неудачников”, в которой обсуждается этот процесс. А Дэвид Дреман много писал о процессе выбора управляющих и пришел к аналогичным выводам. Я зашел на ваш сайт, www.Equity Trader.com, и заметил нечто, называемое “сдвиг силы”, которое вы используете для измерения силы движения, чтобы определить, когда тренд изменит свое направление. Как вы измеряете эту силу? Сдвиг силы – это двухступенчатый процесс. Во-первых, мы измеряем, насколько перекупленными или перепроданными стали ценные бумаги. Мы требуем не только, чтобы ценная бумага стала перепроданной или перекупленной, но и чтобы уровень перепроданности или перекупленности был наибольшим из достигнутых за последний год. Затем мы ищем достаточную силу, чтобы изменить тренд. Для этого мы используем традиционный индикатор импульса. Таким образом, это действительно двухступенчатый процесс: для сигнала на покупку акции должны стать сильно перепроданными не только в абсолютном, но и в относительном выражении. Затем она должна генерировать достаточный импульс, чтобы переломить тренд.
Что бы вы посоветовали человеку, который хочет стать экспертом в техническом анализе? Как они могли бы обрести твердое понимание рынков?
У меня есть идеальный ответ на этот вопрос! Я предлагаю им пойти в местный колледж и пройти несколько курсов. Возьмите курс введения в психологию и курс массовой психологии. Затем возьмите курс по статистике, но не тот, который читается на математическом факультете, а тот, который читается на факультете психологии. В этом курсе основное внимание будет уделено тому, как использовать статистические данные, а не тому, как их вычислять. Они не сделают из вас математика, но они научат вас разбираться в цифрах, в том, что цифры означают и чего они не означают. Это очень важная часть головоломки. В результате вы получите знания об основных принципах, которые движут рынком, и понимание того, что означают цифры и как их использовать, и особенно как не попасться в типичные ловушки.
Это интересный подход.
Мы прилагаем все усилия, чтобы, как говорится, “мыслить нестандартно”. Если бы я хотел дать совет инвестору, то это быть верным себе, потому что это важнее всего остального. Только так вы сможете добиться успеха в инвестировании. Вы не можете пойти и купить чью-то систему и использовать ее, потому что их система не будет соответствовать вашей психологии. Вы должны разработать свой собственный подход, и он должен соответствовать вашим критериям риск/вознаграждение. Только сделав это, вы сможете добиться успеха на рынке.
Замечательно. Спасибо, что нашли время поговорить со мной, Джон.
РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА:
- Bollinger, John A. [2001]. Bollinger On Bollinger Bands, McGraw-Hill. Dormeier, Buff [2001]. “Buff Up Your Moving Averages,” Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES,
Том 19: Февраль. - Дреман, Дэвид Н. [1998]. Contrarian Investment Strategies: The Next Generation, Simon & Schuster.
- Эллис, Чарльз Д. [1998]. Winning The Loser’s Game: Timeless Strategies For Successful Investing, McGraw- Hill.
- Куонг, Джин и Аврум Соудак [1989]. “Взвешенный по объему RSI: Денежный поток”, Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES, том 7: March. www.BollingerOnBollingerBands.com
———————————————————
Переведено специально для сайта Finware Technologies, www.finware.ru
Вы можете свободно распространять эту статью любыми способами целиком вместе с этим блоком и действующей гиперссылкой на сайт finware.ru.
———————————————————
Оставьте первый комментарий